元大S&P原油正二 (00672L)適合用來投資原油嗎?

元大S&P原油正二 (00672L)近來因為是否要下市的問題引發風波,但我認為重點不在下市與否和相關爭議,而是因為以下的五個原因,它並不不適合用來投資原油:

(一)作為槓桿ETF不適合長期投資:

槓桿ETF追蹤的是單日績效,且放大漲跌幅度,不用說大幅下跌,光是市場原地大幅波動就會持續有損失,不利長期持有。

例如如果一倍的原油指數第一天跌5%、第二天漲5.26%,第三天再跌5%,第四天再漲5.26%,四天的績效會是 0.95*1.0526*0.95*1.0526=1,也就是幾乎是沒有賺賠,但2倍槓桿ETF的績效會是 0.9*1.1052*0.9*1.1052=0.989,短短幾天油價沒實際變化,2部槓桿ETF卻已虧損了1.1%。

真的想長期投資原油,應該是要用一倍的ETF,或是自己買期貨都還比較合理,槓桿ETF只適合很短期的投機之用。

(二)費用率太高:

元大原油正二在2019年的總費用率達1.65%。美國的一倍石油期貨ETF USO的費用率0.73%,同樣是兩倍作多的UCO 費用率為0.95%,都要低得多。類似的ETF內容,費用愈高,長期的報酬就愈低,這個是必然的結果。但只能說與相近的街口布蘭特油正2,去年的費用率共2.14%相比要好一些。

(三)追蹤的是未拿到應有現金報酬的ER指數

期貨指數是把少部分的錢去當期貨保證金,再把大部分的錢存在現金帳戶(或短期公債)獲得現金報酬,期貨的賺賠加上現金報酬,就是所謂的總報酬TR(Total Return)指數,ETF追蹤這個指數才是真正反映投資的總合理報酬,歐美的類似ETF也都是追蹤這個指數。

但元大原油正二追蹤的是不計入現金部位報酬的超額回報指數(ER),也就是說,從一開始ETF的目標就是報酬比較差的指數版本。不過這點不只是這支,所有台灣的期貨ETF都是使用這個比較差的指數版本作為追蹤標的。

(四)追蹤指數方法有問題:

一般槓桿ETF要追蹤每日兩倍報酬,應該是以非槓桿的指數配置(以本ETF的指數來說,即是原油期貨部位100%,加上保證金以外的現金部位),再加上一倍的報酬交換回約(Swap),然後每日依前日的資產變化,平衡調整交換合約的數量,前述UCO這支美國上市的兩倍原油ETF即是以這種方式,達到每日兩倍報酬的目標。

但可能是受限於在台灣不容易找到足夠的Swap交易對手,元大原油正2並沒有使用Swap,而是把期貨部位比例拉高,例如目前是在150%左右,但這樣的配置必然會和追蹤指數目標的單日兩倍報酬之間,有不小的偏誤,因此對於想要短期投資原油的人來說,會很難確切掌握它的每天淨值與原油的關係。

(五)溢價極度嚴重

本ETF持有標的雖然是美國的期貨,但期貨在台股開市期間持續交易,所以淨值是會在開盤時間及時反映,投資人都可以在元大的網頁,了解目前的折溢價狀況。但即使如此,台灣投資人還是可以把它買到幾10%溢價,甚至還有一天曾經有200%以上的溢價,如圖所示,本文撰寫的當下是68.48%。

而因為這支ETF目前申構額度用完無法再增加,造成大戶、法人也無法申構針對溢價進行套利,使得ETF正常的平息溢價功能無法順利運行。(出現折價時還是可以進場套利解決,例如前幾天下市消息傳來時的狀況)

當高達數十%溢價,大家還可以買這麼開心的時候,投資的已經不是原油的漲跌,而是賭台灣玩這支ETF的人對漲跌的看法。

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以上五點中,我沒有寫到,投資該ETF會因為原油期貨轉倉可能造成持續損失,而非拿到真正油價的報酬,是因為如果非要投資原油本身(而非投資石油公司股票),幾乎一定要直接或間接使用期貨(除非自己有能力屯大量原油)或其他衍伸商品(如CFD),長期而言,原油期貨就是會有轉倉損失(原油在有些市況下會是遠期比近期便宜,反而有轉倉收益,但長期而言轉倉損失的機會較大),衍伸商品則可能會有隔日利息等成本。

此外,我也沒有寫到ETF最近面臨下市的情形和爭議,因為ETF清算下市本身是很正常的機制,並不是什麼問題,它實際上就是最終把其中的淨值計算後,還給投資者,原本並不會直接造成投資者的金錢損失(主要就是損失一些資金時間成本)。真正造成問題的是,明明溢價這麼大還繼續賭博般的去買,本來就要有溢價跌回去而損失的心理準備。

總之,當看到原油跌很多,而想買入元大原油正二的時候,要先問自己,真的知道想投資以及買的是什麼嗎?這是最重要的,接來我們來談談原油期貨該怎麼買。

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